去年下半年以來(lái)，沿海煤炭航運市場(chǎng)形勢急轉直下，在高庫存以及煤價(jià)持續不振的情況下，下游用戶(hù)現貨采購乏力，運力供應寬松，運價(jià)出現連續下跌。歲末年初，一場(chǎng)不期而遇的新型冠狀病毒感染肺炎疫情席卷全國，導致諸多行業(yè)停工時(shí)間延長(cháng)，這對短期沿海煤炭航運市場(chǎng)而言無(wú)疑是雪上加霜。

一、去年以來(lái)市場(chǎng)持續低迷的原因

1.下游用戶(hù)高庫存，現貨采購持續低迷

下游用戶(hù)高庫存，現貨采購持續低迷去年下半年以來(lái)，電廠(chǎng)庫存一直保持高位，即使在經(jīng)歷了連續港口塌垛、鐵路和港口設備故障，以及大雨封航等因素影響之下，拉運補庫也不積極。高庫存同樣促使全年尤其下半年煤價(jià)低位運行。港口市場(chǎng)煤價(jià)格保持在550-570元/噸之間波動(dòng)；在電廠(chǎng)高庫存的壓制下，市場(chǎng)煤供需兩弱，運價(jià)持續低位運行。

2.水電等清潔能源發(fā)力，影響火電發(fā)力

水電、核電等新能源裝機容量大幅增加，加之核電運行增量明顯，對火電的替代性作用逐步增強。我國沿海地區實(shí)施雙控措施，華東各省市均通過(guò)提高外來(lái)電占比，壓減煤炭消費總量。此外，東南沿海地區的跨區特高壓送電快速增長(cháng)，燃氣發(fā)電等清潔電力能源擠占傳統煤電市場(chǎng)份額，火電機組開(kāi)工、負荷持續低位。

3.先進(jìn)產(chǎn)能加速釋放

上游煤礦先進(jìn)產(chǎn)能加快釋放，原煤產(chǎn)量增加，鐵路、港口新增煤炭運能，沿海煤炭運輸更加寬松，煤炭能夠及時(shí)送達到用戶(hù)手中。除此之外，鐵路直達到沿海、沿江地區的煤炭發(fā)運量也在增加。即使在用煤旺季（冬季和夏季），市場(chǎng)煤炭資源始終保持寬松狀態(tài)。

4.長(cháng)協(xié)煤兌現率提高

上游先進(jìn)產(chǎn)能釋放，山西、內蒙古等主要發(fā)煤企業(yè)增加生產(chǎn)和發(fā)運，市場(chǎng)供應總體寬松，中長(cháng)期合同的履約率在90%以上。能夠帶動(dòng)市場(chǎng)煤價(jià)上漲的水泥、化工等行業(yè)也在增加長(cháng)協(xié)煤和進(jìn)口煤的采購數量。

5.進(jìn)口煤大量涌入

受價(jià)格低廉、質(zhì)量?jì)?yōu)良等因素影響，進(jìn)口煤的大量涌入，彌補了國內煤炭資源的不足，增加了電廠(chǎng)庫存；也使得國內煤炭供大于求壓力加大。沿海電廠(chǎng)加大進(jìn)口煤采購數量，南方地區采購進(jìn)口煤占到總進(jìn)口的75%左右。

二、短期市場(chǎng)仍受“疫情”壓制

1.對宏觀(guān)經(jīng)濟的負面影響

假設本輪疫情的影響在3月開(kāi)始消退，4月全國經(jīng)濟生活逐步恢復常態(tài)，對GDP增長(cháng)的沖擊主要在一季度，下半年將呈現反彈。但如果疫情持續時(shí)間更長(cháng)，經(jīng)濟遭受的沖擊無(wú)疑將會(huì )更大。恒大研究院依據疫情控制的相對樂(lè )觀(guān)和悲觀(guān)情形假設，對GDP增長(cháng)的影響在0.4-1.0百分點(diǎn)區間，一季度GDP增長(cháng)顯著(zhù)低于6%，二季度略低于6%。

2.市場(chǎng)供應趨緊，煤價(jià)偏強運行

受疫情影響，日前各省市均發(fā)布推遲企業(yè)復工文件，產(chǎn)地煤礦復工受阻，少數在產(chǎn)煤礦現階段以保鐵路發(fā)運、保長(cháng)協(xié)為主，公路運輸、跨省汽運暫時(shí)受限，多數未復產(chǎn)煤礦復工需報備，復產(chǎn)時(shí)間待定，煤炭供應趨緊。北方港方面，成交多以長(cháng)協(xié)煤為主，在上游煤礦復產(chǎn)受限情況下，港口調入量有限，市場(chǎng)煤貨源依舊偏緊，短期煤價(jià)將偏強運行。

3.受“疫情”影響，短期煤市供需雙弱

短期市場(chǎng)仍受“疫情”壓制，市場(chǎng)影響為負面?！耙咔椤敝?，山西、內蒙等主要產(chǎn)煤?。▍^）紛紛延長(cháng)復工復產(chǎn)時(shí)間，上游煤炭生產(chǎn)大幅減少；部分主力煤企以銷(xiāo)售庫存和保站臺發(fā)運為主。從煤炭需求看，由于制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建等工業(yè)需求占大部分，全國性的復工復產(chǎn)至少推遲1-2周，疊加天氣變暖的季節性需求下降，對煤炭短期需求的沖擊較大。由于疫情的影響，假期結束后下游采購預計短時(shí)難以啟動(dòng)，上游生產(chǎn)發(fā)運也難有快速增長(cháng)，市場(chǎng)繼續維持供需兩弱的狀態(tài)。

三、“疫情”之后，市場(chǎng)有望迎來(lái)明顯恢復

1.“疫情”之后，市場(chǎng)有望迎來(lái)明顯恢復

盡管短期內“疫情”對經(jīng)濟沖擊較大，但不應忽略的是，一方面，很多生產(chǎn)消費可在季度間騰挪，“疫情”過(guò)后經(jīng)濟有望出現超基本面反彈，另一方面，本次“疫情”引致的財政增支和社會(huì )捐款，如果執行到位，會(huì )轉化為相關(guān)行業(yè)收入，在乘數效應作用下，有助于經(jīng)濟完成修復，加上制造業(yè)投資增速回升，以及基建的逆周期調節和消費觸底，2020年下半年整體經(jīng)濟形勢將逐步好轉。同時(shí)，2020年作為全面實(shí)現小康社會(huì )的攻堅年，和“兩個(gè)翻番”目標的收官驗收年，宏觀(guān)逆周期調節的力度和作用也會(huì )進(jìn)一步加強，預計2020年經(jīng)濟增速將保持在5%以上。

2.煤價(jià)將出現短周期上漲行情

近期，來(lái)港口詢(xún)貨客戶(hù)增加，個(gè)別貿易商開(kāi)始上調煤炭報價(jià)；但受現貨不足影響，交易量相對有限?！耙咔椤边^(guò)后，隨著(zhù)勞務(wù)工返崗、學(xué)生返校、企業(yè)復產(chǎn)復工，帶動(dòng)工業(yè)用電負荷增加，電廠(chǎng)日耗明顯增長(cháng)帶動(dòng)，下游拉運積極性提高；預計環(huán)渤海港口到港拉煤船舶將明顯增加，帶動(dòng)煤炭運輸形勢趨好，市場(chǎng)煤價(jià)格將出現一波上漲行情。

3.市場(chǎng)有望迎來(lái)供需兩旺

供給側Supply-Side

供給側：盡管大部分產(chǎn)煤省公布不早于2月9日后復工，但煤炭屬于重要國計民生行業(yè)。同時(shí)，2月1日國家能源局發(fā)布《關(guān)于做好疫情防控期間煤炭供應保障有關(guān)工作的通知》，敦促企業(yè)在疫情期間保障煤炭供給、保持價(jià)格穩定，嚴禁在合同約定外隨意漲價(jià)，嚴禁限制煤炭外銷(xiāo)。并自2月3日起，每日上報產(chǎn)量及煤礦復工復產(chǎn)情況。隨著(zhù)國家能源局以及政府的政策出臺，以國企為代表的各地復產(chǎn)的節奏有望加快，動(dòng)力煤供應偏緊的格局有望改善。北方港口偏緊的庫存情況有望緩解。

需求側Demand-Side

需求側：“疫情”過(guò)后，將出現工業(yè)企業(yè)大面積復工復產(chǎn)情況；屆時(shí)，南方沿海地區工業(yè)用電大幅增加，電廠(chǎng)日耗逐漸恢復到中高位水平。隨著(zhù)復工復產(chǎn)速度的加快，煤炭需求增加，助推沿海煤炭市場(chǎng)轉好。而在長(cháng)假期間，沒(méi)來(lái)得及補庫的電廠(chǎng)，以及本身存煤就不多的用戶(hù)將陸續派船北上，形成扎堆補庫現象。與此同時(shí)，上游煤企加快復產(chǎn)，貿易商重返煤炭交易，供應數量也在進(jìn)行，帶動(dòng)沿海煤炭運輸轉為繁忙。

中后期走勢

中期，“疫情”過(guò)后，政策利好疊加需求反彈、補庫存將帶來(lái)超基本面的增長(cháng)。為應對新冠疫情、貿易摩擦的影響，我國穩經(jīng)濟政策力度有望加大，財政刺激和貨幣政策發(fā)力，基建投資有望超預期。而隨著(zhù)“疫情”得以控制和消除，生產(chǎn)活動(dòng)將逐漸恢復，屆時(shí)有企業(yè)趕工的可能，疊加制造業(yè)補庫存等，經(jīng)濟增長(cháng)重拾升勢，也將帶動(dòng)煤炭需求的快速回暖，預計沿海煤炭航運市場(chǎng)將迎來(lái)一波超基本面增長(cháng)。